Норильский Никель: недооцененный гигант
Благоприятная конъюнктура рынка цветных металлов.
Цветные металлы зафиксировали уверенный рост цен с начала года: три из
четырех металлов товарной группы НорНикеля превысили докризисные уровни
цен. Ключевым фактором роста цен остается высокий инвестиционный спрос,
подпитываемый стимулирующей монетарной политикой крупнейших мировых ЦБ. В
условиях восстанавливающегося промышленного спроса на металлы и
сохранения низких процентных ставок, мы повышаем прогнозные цены на
металлы товарной группы НорНикеля на 15-60% на 2011-2013 гг.
Реализация непрофильных активов. Улучшение
глобальной экономической конъюнктуры позволило НорНикелю вернуться к
стратегии по реализации непрофильных активов. Компания планирует в
ближайшее время продать долю в SWM и рассматривает возможность обмена
ОГК-3 на пакет акций Интер РАО. За два вышеупомянутых актива НорНикель
может получить денежных средств и ликвидных активов на более чем $3
млрд. Совокупная чистая прибыль SWM и ОГК-3 (без доли миноритариев) в
2010 году составит не более $100 млн. Принимая во внимание, что
НорНикель оценивается рынком в 7 прибылей 2010 года, выделение
вышеуказанных активов создаст стоимость для акционеров компании.
Сильные финансовые результаты 1-го полугодия. За 6
месяцев 2010 г. НорНикель продемонстрировал уверенный рост финансовых
результатов: выручка компании выросла на 68%, до $6,8 млрд., а чистая
прибыль увеличилась в 5 раз, составив $2,3 млрд. Основным драйвером
доходов стало принципиальное улучшение конъюнктуры рынков цветных
металлов: средний рост цен реализации основных товарных групп составил
75-80%, год к году. Рентабельность EBITDA вплотную приблизилась к 50%, а
растущий денежный поток позволил снизить долговую нагрузку до 0,15
EBITDA.
Привлекательные рыночные оценки. Норильский Никель
оценен рынком на уровне 7 прибылей и 5 EBITDA текущего года, что ощутимо
дешевле глобальных горнодобывающих аналогов: фактический дисконт
варьируется от 13-42%. Мы считаем столь масштабный дисконт
несправедливым, даже с учетом существующего корпоративного конфликта и
ограниченных перспектив роста производства.
Конфликт акционеров сдерживает капитализацию.
Годовое общее собрание акционеров преподнесло целый ряд сюрпризов и
обнажило новый виток конфликта акционеров компании. В результате
давления РусАла, НорНикель назначил внеочередное собрание акционеров для
переизбрания совета директоров на 21 октября, на котором акционеры
проголосовали против переизбрания совета директоров. В последний месяц и
Интеррос и РусАл обменялись взаимными предложениями по покупке акций
друг друга, однако сценарий выхода любой из компаний из состава
акционеров НорНикеля в среднесрочной перспективе мы считаем
маловероятным.